联想控股的商业模式是控股型公司最好的模式吗?
admin 实名认证 发表于:2021-9-8 18:32:24 复制链接 发表新帖
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关于联想控股,我此前曾写过2篇文章,一篇是4月份2020年业绩刚出来不久,虽然业绩不错,但股价还是无情的被市场按在地板上摩擦;另一篇是6月份东航物流上市,联想控股是其重要的二股东,对其改制起了重大作用;但文章出来的时候评论虽不少,看好者寥寥;而在联想控股再次交出一份出色的半年报,,也就一周的时间,联想控股股价已从低点大幅反弹了40%左右,如此之强的爆发力,在公司2015年上市以来是第一次见。
其实,从4月底到现在也不过短短几个月时间,就联想控股而言,不会因为这几个月的时间公司基本面就发生翻天覆地的变化;但股价的走势,似乎却昭示着此时的联想控股,已非彼时的联控;那么,现在的联控,我们到底怎样来看待呢?
01联想控股交出出色中报的背后
根据8月底披露的未经审核的2021上半年公司业绩公告显示,联想控股今年上半年实现收入达2285.65亿元人民币(下同),同比增24%,权益持有人应占净利润46.91亿元,较去年同期增636%;每股基本盈利为2.01元,较去年同期增644%。这份半年报的营收和利润表现都非常不错;营收自2017年以来连续第9个报告期实现增长,而净利润更是创近几年最佳表现。
这样的中报,我想我作为mini股东是非常满意的了,对公司对管理层表示感谢。由于联想控股半年报业绩更具体的内容网上到处都是,我在这里就不再啰嗦了;我只想针对我个人及与不少对联想控股感兴趣的投资者沟通交流后,大家对除业绩外其它关注的部分问题来展开,大家主要关注以下几个方面。
02 联想控股这么好的利润表现是否有可持续性?
对于这样出色的业绩,更多的投资者在惊讶之余,一个更关注的问题就是这么好的利润表现是昙花一现,还是具有一定的可持续性?
因为联想控股的业务比较多元化,所以这个问题并不好回答;我试着从利润构成拆解的方式,结合相关板块的业务进展,来和大家探讨。上半年联想控股的净利润构成如下:
IT板块主要是联想集团,占比33%;根据联想集团最近披露的21/22年度Q1财报及业绩发布内容,联想集团保持了非常好的发展趋势,所以这一块对联想控股贡献的利润未来一段时间将是持续提升的;金融服务这块由于受汉口银行引战一次性股权稀释和计提考拉科技损失影响,其它的像卢森堡国际银行、拉卡拉、正奇等业绩稳步上涨,所以金融这块只有经济不大波动,业绩趋势也是向上的;至于先进制造和专业服务这块主要是联泓科与东航物流,联泓在新材料业务方面业绩增长快;其它的消费、农业食品这些暂时按平稳估计,所以大概率判断在战略投资板块,联想控股的业绩将继续增长。
比较不好估计的是财务投资,本期利润占比达半壁江山;但作为外部研究者,其实是非常难预估的,因为被投资的企业太多了,很难一一把握;但从实地调研交流的信息来看,我个人对这块的业绩也是比较有信心的,待上市的公司也还很多,如下图所示:
另外,从过往财务投资这块的利润表现来看,也没有出现很大的波动,而联想之星、君联资本与弘毅投资源源不断的贡献着新生命力的企业;因此我个人判断此时的联想控股已进入了企业发展一个更好的阶段且大概率这种好的发展趋势可以维持一段时间。
03 战略投资+财务投资”的模式是控股型公司最好的模式吗?
尽管联想控股属于多元化的公司,但在香港市场上,与其它控股型公司如复星国际、北京控股、光大控股及上海实业控股等却有很大区别,可以说是具有非常独特的基因,主要体现在公司的股权结构、公司治理与发展战略。
首先,从公司的治理结构上来看,联想控股是典型的混合所有制;对比其他的控股型公司,北控、光控及上实都是国资占主导,国有企业风格较为明显,而复星国际则是非常典型的民营公司。而联想控股源于1984年中科院的投资,后来经过改制及逐步的股权演变,最终形成了目前的股权结构:
从这个股权结构来分析,既有国资背景的国科控股为第一大股东、还有民企泛海这个重要股东,然后管理层及员工持股平台、核心管理团队持股及公众股东;没有绝对的控股股东,且各个股东持股相对均衡,总体上决定了公司的运作不会有一言堂这种比较简单粗暴的风格,做出的经营决策总体是有利于全体股东的。我个人觉得这种混合所有制结构兼顾了各方的利益,是目前市场机制下最合理的一种公司治理结构。
其次,从业务来看;联想控股所确立的“战略投资+财务投资”是最贴合公司发展的模式;一方面有联想集团、联泓新科等这种发展良好的基本盘与大型自有物业(融科资讯中心)作为支撑;同时依托中科院这个技术宝藏,联想控股可谓近水楼台先得月,可以对中科院下属的很多新技术进行早期的投资。作为中国最顶级的科研机构,很多技术一旦产业化落地,都具有非常大的商业潜力。尽管在执行过程中,偶尔会有些战术失误,但瑕不掩瑜,只要保持战略大方向是正确的,相信联想控股可以越走越远越强。况且一些失败的例子也不影响大局,反而有助于让公司更加坚定发展的重心也并非坏事。
总体而言,基于联想控股比较独特的出生基因,”战略投资+财务投资”的模式虽然不一定是控股型公司最好的模式,但却是最契合公司发展的模式,是正确的战略抉择。
04市场/投资者应如何来看待独特的“联想控股”?
联想控股近期股价的超常规上涨,我想可能也不仅仅是业绩好的缘故;北京交易所的推出,对联想控股无疑是另一个重磅利好;北京交易所设立的定位是作为服务创新型中小企业主阵地,而从近期一则新闻则可以一窥联想控股的深度价值。
近日,国家工业和信息化部公布了第三批专精特新“小巨人”企业名单。在已经公布的三批名单中,联想控股及旗下成员企业共有33家所投企业位列其中,基本上可以说除了已上市的几家企业之外,这些上榜的“小巨人”都有非常大的可能在北京交易所上市。简单的拍脑袋,每家按30亿左右的市值来估值的话,这些参股的小巨人企业总市值也将超过600亿人民币,联想控股无疑可以从中获益;当然也不仅仅只有这些,以联想控股的双轮驱动模式,未来将有源源不断被投企业上市。
所以,对于投资者而言,一方面要看到联想控股所能创造的长远价值,有一定的耐心;另外从股息分派比例来看,虽然联想控股目前还不算高股息企业,但股息总额自上市以来还是年年再上升的,这也体现了与投资者分享公司发展果实的意愿。
另外,我们也可以看到,从新一届的管理层上任以来,应该是明显加强了与投资者的沟通工作,比如联想控股在雪球的官方账号信息丰富并且比较及时,其粉丝数量也达到8万6千多人,完全是一个大V的水准,在上市公司里也是比较少见的。可以说,这是一个更透明,更乐意与投资者分享的“新”联想控股。
至于联想控股该如何来估值?
市场并没有统一的意见;简单的资产加总方式,无疑是被极其低估的;用市盈率估值的方式,似乎又不太妥当;用现金流折现法吗,难度又比较大;这也是一个大问题,后续有空再来和大家探讨。


作者:杨饭
链接:https://xueqiu.com/6180156458/197162486
来源:雪球
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